青岛啤酒收入和业绩增长超市场预期。公司2011年1季度实现收入52.45亿,EBIT为5.2亿,营业利润5.22亿,净利润3.93亿,分别同比增长26.7%,27.3%,42.6%和38.2%。1Q11实现EPS0.29元。公司销售商品提供劳务收到现金57.4亿,同比增长25.3%。2011年1季度末货币资金已高达81.4亿。
2011年1季度收入快速增长主要在于放量提价所致,1季度公司实现主品牌94万千升,增长35%,次品牌56万千升,增长5.66%,合计销量增长22.35%,1季度公司针对其高档啤酒(纯生、小瓶及易拉罐装等)提价4%-5%,带动公司吨酒价格上涨3.53%,量价齐升带动公司1季度收入快速增长26.67%。在提价预期带动下,经销商都出现积极补库存现象,而啤酒保质期的限制将促使经销商更加激进的加大铺货力度,有助公司在二季度的旺季抢占市场份额。
此外,公司在4月份宣布提高中档酒的价格,主要针对青岛经典大瓶提价5%,其年销售额约200万吨。这将会带动公司2季度的实际销量,关键在于5-8月份的动销情况。公司在2011年分别上调高档酒、中高档酒价格,主要在于抵御大麦价格等原材料成本上涨压力,1-3月中国进口大麦均价上涨了35%,快接近2008年的历史高点。
盈利预测:我们预期2011年公司啤酒销量705万千升,同比增长约11%,主要在于主品牌增长20%,次品牌基本持平。在提价和结构调整的背景下,我们预计吨酒价格上涨7.6%,综合而言,预计2011年收入增长21.4%,净利润增长29.8%,2011年EPS为1.46元,当前股价对应动态PE23.1倍,估值便宜,维持“买入”评级。
主要风险:原材料成本进一步上涨风险,经济下滑对高档啤酒消费量影响,地产啤酒激烈竞争,其他高档啤酒品牌对青岛主品牌的竞争打击。公司收购资产的不确定性风险以及食品安全问题。
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